Существует утешительное, но ошибочное объяснение того, почему ваши солнечные панели, домашние аккумуляторы и электромобили все чаще производятся в Китае.
Экономика наводнена легкими деньгами от государственных банков; ее производители возобновляемой энергии подрывают конкурентов во всем мире; следовательно, сравнительное преимущество Китая заключается не в масштабе, экономической эффективности или инновационной мощи, а в наличии дешевых государственных субсидий.
В индустрии электромобилей «каждый имеет бесконечный запас кредитов и поддержку со стороны местного правительства», — цитирует Financial Times слова Йорга Вуттке, бывшего президента Торговой палаты Европейского Союза в Китае, в недавней статье.
Эта теория дает убедительное обоснование торговых ограничений. Если китайские производители выживут только за счет государственных денег, у зарубежных конкурентов не будет возможности конкурировать. Тогда лучше всего использовать тарифы, расследования и другие препятствия, чтобы полностью закрыть их продукцию и дать шанс отечественным конкурентам.
Это убедительная история, потому что некоторые части китайской экономики действительно двигаются в этом направлении. В середине 2010-х годов почти забытые компании Dalian Wanda Group Co., Anbang Insurance Group Co., HNA Group Co. и Fosun International Ltd. начал многомиллиардную торговую кампанию для иностранных компаний. Лопание этого пузыря привело к раздуванию нового пузыря на рынке недвижимости. Мы до сих пор видим последствия в каждом новом мрачном заголовке новостей о застройщиках China Evergrande Group, Country Garden Holdings Co. и China Vanke Co.
Эту закономерность можно увидеть в опубликованных отчетах Fosun, которая в настоящее время агрессивно сокращает бизнес в условиях кредитного кризиса. За десятилетие, закончившееся июнем 2023 года, компания потратила 112 миллиардов юаней (15,56 миллиарда долларов) денежных средств на приобретения и другие инвестиции, но получила лишь 65 миллиардов юаней волатильного операционного денежного потока.
Если бы не 127 миллиардов юаней денежных средств от финансирования (большая часть долга), компания не смогла бы оплатить свои счета.
Контраст с Berkshire Hathaway Inc., компанией, с которой чаще всего сравнивают Fosun, не может быть более разительным. Инвестиции Уоррена Баффета в размере 341 миллиарда долларов за последнее десятилетие были более чем покрыты 384 миллиардами долларов стабильных, предсказуемых операционных денежных средств, генерируемых его бизнесом. От финансирования поступило только 51 миллиард долларов.
Происходит ли то же самое с чистыми технологиями? Не похоже.
Если китайские производители солнечных, ветровых, аккумуляторных батарей и электромобилей преуспевают благодаря льготным кредитам, это должно оставить явный отпечаток на их финансовых отчетах. Вы можете измерить это, сравнив их операционные денежные потоки со средней задолженностью, которую они имели за год: когда наличных денег мало по сравнению с долгами, для погашения кредиторов потребуется много времени.
Глядя на группу из 145 компаний, занимающихся возобновляемой энергетикой, с годовым доходом не менее 1 миллиарда долларов (77 из них китайские), вы получаете именно такой результат.
Как и следовало ожидать в секторе, переживающем быстрый рост, кредитное плечо часто бывает относительно большим, но среди китайских компаний оно не выглядит значительно выше. Многие из наиболее крупных и агрессивных экспортеров возобновляемой энергии, такие как Longi Green Energy Technology Co., Tongwei Co. и JA Solar Technology Co. имеют очень низкую задолженность по сравнению с их денежными потоками. У многих достаточно денежных средств, чтобы погасить 25% своих долгов в текущем году. Похоже, что этот сектор не поддерживается за счет государственных займов или каких-либо заимствований.
Для сравнения давайте посмотрим на отрасль, которая явно получала выгоду от легких государственных денег – недвижимость.
Примечательно, что задолго до того, как разразился кризис (приведенные выше данные относятся к 2019 году), китайские компании по недвижимости уже имели значительно худшие коэффициенты покрытия, чем их международные аналоги. Если оценивать ситуацию с точки зрения времени, которое требуется операционным денежным потокам для погашения общего долга, средний китайский производитель возобновляемой энергии живет чуть менее 10 лет, что составляет лишь небольшую часть от почти 27 лет в данных по недвижимости. Некитайские компании появились менее чем за восемь лет, независимо от отрасли.
Конечно, китайские производители по-прежнему пользуются мощными преимуществами. Щедрая и последовательная поддержка покупки электромобилей и солнечных батарей дает владельцам уверенность в том, что они могут активно инвестировать, точно так же, как такая же политика применяется в Европе и США.
Правительство по-прежнему сосредоточено на сохранении низких затрат: в Китае находится почти половина особых экономических зон мира, основными преимуществами которых являются дешевая земля, простое регулирование и низкое налогообложение. Он также предлагает сниженные ставки корпоративного налога для компаний в развивающихся технологических отраслях. По сути, это крупнейший единый рынок экологически чистых технологий, поэтому местные заводы имеют эффект масштаба, о котором конкуренты в других местах могут только мечтать.
Проблема для развитых стран заключается в том, что применительно к их собственной экономике все эти меры поддерживаются как старомодная политика поддержки бизнеса, а не как нечестный меркантилизм.
Было бы утешительно, если бы успех Китая в сфере чистых технологий стал результатом легкого кредитования со стороны коммунистического государства. На самом деле, однако, этот бум является историей успеха капитализма в большом масштабе.
Дэвид Фиклинг — обозреватель Bloomberg по энергетике и сырьевым товарам. Ранее он работал в Bloomberg News, Wall Street Journal и Financial Times.
